家電板塊業(yè)績企穩(wěn)
2021年，家電行業(yè)實現營業(yè)收入13077.67 億元，同比增長15.84%；實現歸母凈利潤850.4 億元，同比增長7.5%；板塊整體毛利率22.26%，同比下降1.67 個百分點；歸母凈利率6.5%，同比下滑0.5 個百分點。其中Q4 實現營收3405.26 億元，同比增加8.91%，環(huán)比增加2.68%；實現歸母凈利潤193.18 億元，同比下滑12.23%，環(huán)比下滑17.46%。各細分子行業(yè)方面，2021年營業(yè)收入增速，照明電工及其他板塊41.59%>廚電22.13%>白電15.96%>
小家電13.53%>黑電7.45%；歸母凈利潤增速上，照明電工及其他板塊25.99%>白電10.78%>小家電-5.68%>黑電-15.67%>廚電-20.89%。綜上來看，各細分子行業(yè)分化持續(xù)加大，照明電工及其他板塊實現逆勢增長。2022年一季度，家電板塊實現營業(yè)收入3121.64 億元，同比增長7.14%，環(huán)比下滑8.33%；實現歸母凈利潤198.67 億元，同比增加11.36%，環(huán)比增加2.84%。
受疫情低基數影響，家電行業(yè)一季度收入和利潤增速均實現小幅增長。各細分子行業(yè)方面，Q1 營收增速：照明電工及其他板塊32.60%>廚電10.35%>
白電10.06%>小家電6.43% >黑電-13.63%；歸母凈利潤增速上，白電15.28%>黑電5.8%>照明電工及其他板塊0.03%>小家電-0.31%>廚電-1.56%。
白色家電板塊：收入和業(yè)績實現雙增長
2021 年白色家電板塊實現營業(yè)收入8700.81 億元，同比提升15.96%，其中四季度實現營收2154.18 億元，同比增加13.66%。2022 年一季度實現營業(yè)收入2145.82 億元，同比大幅增加10.06%。家電企業(yè)通過調整產品結構和提升產品價格的方式來緩解上游原材料價格的提升。利潤端方面，2021 年和2022 年一季度整體實現了小幅增加。2021 年白色家電行業(yè)整體實現歸母凈利潤653.40 億元，同比增加10.78%，其中Q4 實現凈利潤154.02 億元，同比下滑2.80%。2022 年Q1 白色家電板塊實現歸母凈利潤150.43 億元，同比增加15.28%，相較2020 年一季度大幅提升了111.05%。
黑色家電板塊：利潤端承壓
2021 年黑色家電行業(yè)整體實現歸母凈利潤32.19 億元，同比下滑15.67%，其中Q4 實現凈利潤6.11 億元，同比下滑57.20%。2022 年Q1 黑色家電板塊實現歸母凈利潤9.29 億元，較2021 年Q1 同比提升5.8%。
小家電板塊：高基數影響逐漸消除
2021 年小家電家電板塊實現營業(yè)收入839.75 億元，同比上漲13.53%，其中四季度實現營收243.98 億元，同比增加3.95%。2022 年一季度實現營業(yè)收入205.15 億元，同比增加6.43%，較2020 年一季度大幅增加65.05%。
廚房電器板塊：收入增速放緩，利潤端承壓
2021 年廚房電器板塊實現營業(yè)收入368.09 億元，同比上漲22.13%，其中四季度實現營收108.81 億元，同比增加15.51%。2022 年一季度實現營業(yè)收入82.05 億元，同比增加10.35%。
投資建議
家電行業(yè)目前面臨著成本端承壓和需求低迷的問題。需求方面，國內多地受疫情影響，導致部分線下店鋪關閉無法正常運營，客流量銳減。線上市場也受到疫情波及，由于部分區(qū)域物流無法正常運行，使線上市場規(guī)模下滑。據奧維云網推總數據顯示，一季度中國家電零售額1430 億元，同比下降11.1%，其中線上市場下降7.5%。從成本端來看，受地緣政治沖突加劇影響，上游原材料價格及海運價格持續(xù)高位運行，企業(yè)盈利能力承壓。我們認為，隨著不利因素的邊際改善，有望提振需求，提升企業(yè)盈利能力。
年初以來，政策端利好頻出。2022 年《政府工作報告》中提出，繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。3 月17 日，工業(yè)和信息化部召開專題會議，提出進一步擴大新能源汽車和智能家電等大宗工業(yè)品消費，壯大綠色消費和數字消費。4 月12 日，北京市商務局發(fā)布《關于實施促進綠色節(jié)能消費政策的通知》，面向在京消費者發(fā)放綠色節(jié)能消費券，鼓勵消費者購買使用綠色節(jié)能商品。可以看出，政策端鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新并多次提及促進綠色智能家電消費，我們認為這將進一步提升綠色智能家電產品的滲透率，有望提振家電終端消費。也可以反映出，低碳化、綠色化、智能化將成為家電行業(yè)轉型升級新趨勢，促進家電產品結構的優(yōu)化調整，有助于提升企業(yè)盈利能力。據蘇寧易購發(fā)布的五一消費數據中顯示，五一假期，蘇寧易購門店換新訂單環(huán)比增長87%，實現了大幅增長。
步入五月，隨著氣溫的逐漸提升，已經迎來了白電市場的傳統(tǒng)需求旺季。據產業(yè)在線公布數據顯示，2022 年5 月家用空調行業(yè)排產約1658 萬臺，較去年同期生產實績增長7.2%。其中，內銷較去年同期實績增長12.4%；出口較去年同期實績下滑5.5%。自3 月起，排產數據已連續(xù)三個月有小幅提升，主要由于3 月開始空調廠家開始為旺季做準備，加大排產為渠道備貨。
自去年起，家電板塊估值持續(xù)回落，目前估值已位于行業(yè)歷史估值底部，低估值的底倉配置價值優(yōu)勢凸顯。隨著疫情的緩和，上游原材料價格和終端銷售的邊際改善，尤其5 月是傳統(tǒng)白電銷售的旺季，有望助推行業(yè)加速走出情緒底部，有望迎來估值修復行情。近期人民幣持續(xù)貶值利好家電出口導向型企業(yè)，有望提升企業(yè)盈利能力，增加匯兌收益。綜上，暫時給予行業(yè)“看好”
評級，建議關注美的集團(000333)、海爾智家(600690)、格力電器(000651)、億田智能(300911)、火星人(300894)和新寶股份(002705)。
風險提示
宏觀經濟環(huán)境波動的風險；疫情反復的風險；匯率波動造成匯兌損失的風險；行業(yè)終端需求嚴重下滑的風險；海外出口景氣度下滑的風險。
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