索菲亞發布2017中報，實現營收24.9億元，同比增長49%；實現歸母凈利2.9億元，同比增長47%；實現扣非后歸母凈利2.8億元，同比增長42%；經營性現金流量凈額4.2億元，同比增長34%，公司業績符合市場預期。在原材料價格較去年同期有所上漲的情況下，公司毛利率同比增加0.06個百分點，我們認為主要是經營效率和規模效應提升所致。
櫥柜虧損減少，大 家居 日趨完善
上半年，司米櫥柜實現營收2.7億元，虧損比上年同期減少2202萬元。截至6月30日，司米櫥柜有經銷商440家，門店約660家。我們預計隨著櫥柜業務收入規模逐步擴大，今年有望達到盈虧平衡。公司木門業務逐步進入正軌，截至6月30日，共有米蘭納、華鶴品牌門店280家，預計下半年開店100家。公司其他配套品類銷售占比逐步提升，上半年新增定制窗簾產品，已開始正式向渠道供貨。公司全屋定制體系的完善帶動了客單價提升，上半年公司實現客單價9400元(出口口徑，不含櫥柜、木門)，同比增長15%。
員工持股計劃出爐，分享成長成果
發布中報的同時，公司推出2017年員工持股計劃。員工持股計劃籌集資金總額上限為2.8億元，通過認購集合信托計劃的次級份額實現(優先級份額：次級份額=2:1)。本計劃的鎖定期為12個月，存續期為36個月。這是繼2015年之后公司第二期員工持股計劃，體現了公司對未來發展前景的信心。
成長股典范，維持“增持”評級
定制家具是輕工行業中最具成長性的子行業，雖然進入門檻不高，但是上規模后將形成較寬的護城河。作為定制家具行業的龍頭，索菲亞具有持續的成長性，經營效率的不斷提升、品牌影響力持續擴大、品類繼續完善等因素將助力公司業績繼續保持較高的增速。根據公司中報業績，我們上修盈利預測和目標價格區間，預計公司2017-2019年EPS為1.05/1.38/1.85元，給予2017年40-45倍PE估值，目標價格區間42.00-47.25元，維持“增持”評級。
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